马士基Q3营收181亿美元涨27% 全年基础EBIT指引上调到80至85亿美元

核心要点

• Q3 营收 181 亿美元，同比涨 27%
• 基础 EBIT 指引上调到 80 至 85 亿美元
• EBITDA 47 亿美元，低于分析师预期
• 平均装载运费 3287 美元，同比涨 46%
• 港口等泊峰值 16.6 小时，2023 年来最高

马士基把三季度财报交出来了，数字很好看，但看的人得挑着看。

11 月 5 日公布的 Q3 业绩：集团营收 181 亿美元，同比增长 27%。EBITDA 从去年同期 27 亿美元升到 47 亿美元。EBIT 从 13 亿美元升到 33 亿美元，利润率 18.1%。前三季度累计营收 468 亿美元，去年同期是 407 亿。

这轮利润增长几乎全靠一个变量：运费。货量没涨，价涨了。

顺手提醒一句口径。官方新闻稿重点披露营收、EBITDA 和 EBIT 三项，净利润约 30 亿美元、去年同期约 11 亿这一组数字出自财报报道的转述，与官方三项指标不是同一口径，别混着比。

海运板块：运价涨 46%，装货量反而降

Ocean 板块营收 126 亿美元，同比涨 37%。EBIT 26 亿美元，去年同期只有 5.67 亿美元。这是整份财报里变化最大的一块。

关键在两个数放一起看。

一个是平均装载运费，每 FEU 3287 美元，同比涨 46%（Container News 口径）。

另一个是装载量，337 万 FFE，同比降 0.8%。

价涨 46%，量跌 0.8%，船舶利用率还是 96%。这就是典型的「靠涨价赚钱」，不是「靠拉货赚钱」。

另一个 46% 是另一个口径，别混。马士基官方披露的是 SCFI 即期运价指数在 Q3 环比涨 46%。一个是运费同比，一个是指数环比，方向和基准都不一样。想知道当下运价在什么位置，得先说清你要的是哪一个。

运费为什么涨成这样？马士基给的原因是运力被吃掉了。亚洲台风季导致大面积港口拥堵，吸收掉相当一部分有效运力；霍尔木兹海峡持续关闭也干扰了货物流向。全球港口平均等泊时间在 8 月冲到 16.6 小时，是 2023 年 1 月以来最高。

卖家这一端要留意成本侧的传导。平均燃油价同比涨 49%，燃油消耗量降 6.3%，一部分原因是苏伊士航线回归。燃油涨、消耗降，净效果还是成本往上走。

运价涨势和之前那轮的「欧线与美线分化」是同一个大背景下发生的，欧线与美线运价分化那篇里算过的价位差，现在整体被抬高了。

陆运与码头：两个板块的口径差要分开看

Logistics & Services 营收 45 亿美元，同比涨 13%。EBIT 2.59 亿美元，去年 2.18 亿。利润率 5.8%，去年 5.5%。陆侧业务和海湾地区陆桥方案是最大增量来源，空运、项目物流、合同物流也都有增长。

Terminals 营收 15.2 亿美元，创历史新高。吞吐量涨 2.6%，非洲涨 14%，欧洲涨 6.7%。这一块的数字看着也扎实。

但 EBIT 是从 5.71 亿降到 4.93 亿。

这不是经营变差。2025 年确认过一笔特许经营权延期带来的减值转回，今年没有这一笔，基数就不一样了。剔除这个影响后，EBIT 反而涨 6.5%，利润率从 32.0% 提到 32.5%。利用率 85%，去年是 90%。

对码头投资方来说，看同比就得先把这笔减值处理掉再看。全球港口拥堵那篇里算过的拥堵红利，本季是继续兑现的。

全年指引上调，隐含假设是运价不塌

全年基础 EBITDA 指引从 105 至 125 亿美元，上调到 140 至 145 亿美元。基础 EBIT 从 45 至 65 亿美元，上调到 80 至 85 亿美元。自由现金流指引从「大于 0」改成「大于 30 亿美元」。假设全球集装箱市场量增约 4%。

这是今年第四次上调。5 月 7 日给的是基础 EBITDA 45 至 70 亿，6 月 29 日改成 80 至 100 亿，8 月 13 日改成 105 至 125 亿，11 月 5 日再抬到 140 至 145 亿。同一张表上，基础 EBIT 也从 5 月的 15 至 10 亿一路改到 80 至 85 亿。

但这里有个必须点出来的口径差。

Q3 EBITDA 47 亿美元，低于分析师平均预期的 50.4 亿美元，路透社引 LSEG 调查数据。摩根大通的说法更直接：低于市场一致预期约 11%。同时全年 EBITDA 指引 140 至 145 亿美元，和分析师预期的 140.2 亿基本吻合。

所以「上调指引超预期」这个中文转述不准确。实际是：季度业绩低于预期，全年指引上调但符合市场预期。当天股价一度跌约 11%。当季 EBIT 2.59 亿美元也低于 FactSet 预期的 3.07 亿美元。

这张敏感度表是官方给的，比任何解读都有用。

运价每 FFE 波动 100 美元，全年 EBIT 就跟着动 3 亿美元。三个变量里，运价的杠杆最大。燃油是第二档，汇率基本不用管。

也就是说，这次指引上调的 35 亿美元 EBIT 增量，押的是运价能维持在高位。而押注的前提是拥堵缓解慢、苏伊士回归慢、新船交付慢。

船队更新的事也在推进。26 艘双燃料集装箱船，单机 18600 TEU，2029 到 2030 年交付。码头侧，孟加拉 Chattogram 的 Laldia 码头 8 月动工，年增 90 万 TEU；巴西 Suape 码头 9 月投入商业运营，初期年 40 万 TEU。

卖家该按什么价签合同

第一，别用挂牌价谈长期合约。官方敏感度表已经算清了，运价 100 美元的摆动对应 3 亿美元 EBIT。你手里的长约如果价格锚在高位，旺季一过就可能倒挂。

第二，把运价口径问清楚。谈舱位时，对方说的「当前运价」是 SCFI 即期指数、是 WCI 指数，还是船司自己的挂牌价？三个数不一样，往年同期的「宣涨落地价」也未必等于成交价。全球船期可靠性那篇里提过的等泊与甩柜风险，会直接吃掉你的时效承诺。

第三，成本端按新水位重算。燃油同比涨 49% 是硬成本，即使燃油消耗降了 6.3% 也抵消不掉。订舱报价里，燃油附加费和苏伊士相关附加费要单独确认，别等账单出来才发现。

第四，码头拥堵红利还在，但这轮红利是以「你的船晚到」为代价换来的。等泊 16.6 小时不是好消息，是成本项。

一句主编判断：这份财报看着是船司的胜利，实际是卖家成本的延迟通知。马士基本轮利润全部来自价格而非货量，说明这一轮是供给端出问题时抬价，不是需求端变强。运价一旦从「被动的稀缺定价」回到「真实的供需定价」，这 35 亿美元的指引增量会先从卖家这边漏出去。

参考文章

• 《Maersk converts market opportunities into significantly higher earnings and raises full-year guidance》｜马士基官网｜https://www.maersk.com/news/articles/2026/11/05/maersk-higher-earnings-raises-full-year-guidance
• 《Maersk cashes in on congestion-driven capacity squeeze, lifts 2026 outlook》｜The Port Journal｜https://theportjournal.com/article/maersk-cashes-in-on-congestion-driven-capacity-squeeze-lifts-2026-outlook
• 《Maersk raises 2026 guidance as Ocean earnings surge in third quarter》｜Container News｜https://container-news.com/maersk-raises-2026-guidance-as-ocean-earnings-surge-in-third-quarter
• 《Maersk raises outlook again as AI buildout, port congestion keep freight rates high》｜路透社（AOL 转载）｜https://www.aol.com/articles/container-shipping-group-maersk-raises-065737000.html
• 《马士基第三季度盈利大幅提升，上调全年业绩预期》｜中国航务周刊（同花顺财经转载）｜https://news.10jqka.com.cn/20261105/c681513133.shtml

FAQ

马士基这次上调指引，算超预期吗？

分开看。季度 EBITDA 47 亿美元低于 LSEG 调查的 50.4 亿美元预期；全年 EBITDA 指引 140 至 145 亿美元，与分析师预期的 140.2 亿基本持平。当天股价一度跌约 11%，跌的是当季业绩，不是全年指引。

三季度利润涨这么多，是货量涨带来的吗？

不是。装载量 337 万 FFE，同比降 0.8%，船舶利用率 96%。EBIT 从 13 亿涨到 33 亿，主要靠平均装载运费同比涨 46% 到 3287 美元每 FEU。涨价贡献了绝大部分利润增量。

运价会不会很快掉下来？

官方给的敏感度是运价每 FFE ±100 美元、全年 EBIT ±3 亿美元。这次指引上调押的是拥堵缓解慢、苏伊士回归慢、新船交付慢。三件事任何一件提前，都会压回运价。

马士基的码头业务利润为什么同比降了？

Terminals EBIT 从 5.71 亿降到 4.93 亿，原因是 2025 年确认过特许经营权延期带来的减值转回，今年没有这笔基数。剔除这个影响后 EBIT 涨 6.5%，利润率从 32.0% 提到 32.5%。营收 15.2 亿也是历史新高。