核心要点
- 10 月 26 日在岸即期收 6.6681，创四年新高
- 一年期远期 6.47，贴水约 3.0%，锁汇比即期低 0.20 元
- 前三季结售汇顺差 3941 亿美元，供给端持续压人民币
- 中间价 6.7162 比市场预估弱 471 基点，央行压升值节奏
- 央行 10 月 8 日定调：不搞竞争性货币贬值
10 月 26 日，人民币对美元即期汇率 16 时 30 分收于 6.6681，创 2022 年 6 月 8 日以来新高。
在岸盘中最高 6.6676，离岸最高 6.66715。中间价报 6.7162，升值 18 个基点。
但对出口卖家来说，真正值得看的不是这个即期数字，是它背后一年期远期贴到 6.47 的那个窗口。
四年新高：即期与中间价已经不是一回事
先把关键节点排清楚：
| 时间 | 在岸即期 | 中间价 | 关键点 |
|---|---|---|---|
| 10 月 23 日 | 盘中 6.6696 | — | 创 2022 年 7 月以来高位 |
| 10 月 26 日 | 盘中高 6.6676，收 6.6681 | 6.7162 | 创 2022 年 6 月 8 日以来新高 |
| 一年期远期 | 约 6.47 | — | 掉期点 -2005pips |
| 年初基线 | 7.0 附近 | — | 年内升值约 4.6% |
一个容易被忽略的细节：10 月 26 日中间价 6.7162，比市场预估的 6.6691 弱了 471 个基点，是 9 月 23 日以来偏弱方向的最大偏差。8 月下旬单日偏弱幅度曾达到 633 个基点。
中间价比市场预期弱，意味着央行在用定价约束升值速度。人民币日内交易被限定在中间价上下 2% 区间内，中间价定得高低，直接决定当天即期能走多远。上一轮讲中间价 6.7330 与结汇定价那篇讲中间价怎么定利差，这篇讲偏离该怎么读。
按年初 7.0 附近测算，年内升值约 4.6%。从 2025 年低点 7.3 至 7.4 起算，累计升幅已逼近 8% 到 10%。
3.0% 贴水：现在锁一年比即期低 0.20 元
这是本篇最该拿去做决策的一块。
10 月 23 日即期约 6.6696 时，1 年期美元兑人民币掉期点为 -2005pips，对应远期汇率约 6.47。这个数字在中国货币网的掉期曲线上查得到：10 月 23 日 16:30 的 1Y 掉期点 -2005.00，全价汇率 6.4705。
换算成卖家的账：
| 情形 | 汇率 | 100 万美元折人民币 | 与即期相比 |
|---|---|---|---|
| 即期结汇 | 6.6681 | 666.81 万 | 基准 |
| 1 年期远期锁汇 | 6.47 | 647.00 万 | 少 19.81 万 |
| 财通证券推算区间下限 | 6.56 | 656.00 万 | 少 10.81 万 |
贴水幅度约 3.0%。意思是：今天锁死一年后的卖出汇率，比今天即期结汇要少拿 0.20 元。看上去是亏的。
但换个角度，市场愿意给 3.0% 的贴水，是因为参与者普遍预期一年后人民币会比现在更强。远期价格已经把这个预期提前定价。你要不要接受，取决于订单周期和报价锁价周期能不能对上。
财通证券分析师隋修平以 2025 年初人民币汇率为基准，结合美元指数年内 12.67% 的最大波动幅度外推，本轮美元兑人民币区间下限约为 6.56。信这个下限，锁 6.47 就比等到 6.56 少赚 0.09 元。觉得升值会在 6.7 附近停下来，3.0% 的贴水是一份便宜的保险。
已在做套保的卖家可以对照深圳跨境电商人民币结算与 35.1% 套保率。
供给侧：3941 亿美元顺差是怎么攒出来的
涨价的燃料在结售汇数据里。
外汇局 10 月 20 日数据：9 月银行结汇 2942 亿美元、售汇 2380 亿美元，单月顺差 562 亿美元。1 至 9 月累计结汇 23776 亿美元、售汇 19835 亿美元，累计顺差 3941 亿美元。同期银行代客涉外收入 71819 亿美元。
单月 562 亿美元是什么概念。2025 年 1 月以来我国月均贸易顺差 1017.8 亿美元，此前十年月均只有 511.8 亿美元。
长城证券分析师秦泰的判断是，结售汇差额持续明显高于外汇占款增量，结汇率回升反映出出口企业可能因汇率预期变化而加快结汇，形成出口高增、顺差扩大、结汇增加、人民币需求增加的传导链。
9 月有更细的数据。中金公司外汇研究负责人李刘阳测算，9 月银行代客结售汇顺差由 8 月的 519 亿美元扩大至 629 亿美元，结汇率升至 65.3%，较上月提高 3.8 个百分点。
卖家现在的处境是：整个市场都在往一个方向挤。你不结汇，别人结。
央行的态度：不搞竞争性贬值，但也不让你升太快
10 月 8 日，央行发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》，态度很明确：坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用，不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势。同时明确：中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值。
央行还给了一组数据反驳”贬值促出口”的论调：2020 至 2021 年人民币对美元升值 9%，同期中国出口全球份额上升 1.7 个百分点；2022 年人民币对美元贬值超 8%，同期中国出口全球份额下降 0.7 个百分点。
对卖家来说，这句话的含义是：别指望汇率帮你抢市场，也别指望汇率崩了给你成本喘息。
巴克莱分析师的解读更具体：央行持续以弱于市场预期的中间价压制更快的升值速度，政策取向是在汇率出现无序贬值时提供底部支撑，同时用定价约束升值步伐。高盛维持人民币对美元 12 个月目标价 6.40。
出口背景外汇贷款的结汇路径，见外汇局 23 号文与出口外汇贷款直接结汇。结算与结售汇试点扩围的动向，见外汇局三条增量措施。
卖家现在怎么落地
第一步，定结汇节奏。把美元应收按周或按月切成几笔，不要指望一个点全结。3.0% 的贴水说明市场在等人民币更强，越往后拖，即期可能更好，也可能一天走完。
第二步，报价和锁汇分开算。报价锁价周期是 90 天，锁汇期限是 12 个月，两个数字对不上，套保就变成赌方向。别用一年期远期对冲三个月敞口。
第三步，看清手上的美元敞口。已签未发货的订单、平台账上的待结汇余额、平台回款周期，这三笔要合并算。套保比率 22.1% 是上市公司口径，中小卖家不必照抄。
第四步，定价里留不留缓冲。汇率年内涨幅 4.6%，从低点算接近 10%。毛利率只有个位数，4.6% 就是把利润吃掉一半。这个幅度值得在报价里留一条汇率条款。
第五步，别赌单边。这轮升值发生在美元指数同期上涨 2.7% 的背景下，中美 10 年期国债利差仍倒挂约 330 个基点。驱动力来自结售汇基本面，不来自利差回归。出口高增放缓，回调也会来得快。
主编判断：3.0% 的贴水是一个明确的窗口信号。现在的锁汇价，等于用 3% 的确定成本，买一张”一年后人民币更强”的市场共识。
参考文章
- 《人民币对美元即期汇率收盘升破6.67，创2022年6月8日以来新高》｜澎湃新闻｜https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_34334548
- 《人民币升至四年新高 央行释放稳定信号》｜腾讯新闻｜https://news.qq.com/rain/a/20261026A0AOKK00
- 《国家外汇管理局公布2026年9月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据》｜国家外汇管理局｜https://www.safe.gov.cn/chongqing/2026/1020/3636.html
- 《关于人民币汇率的政策立场》｜中国共产党新闻网｜https://cpc.people.com.cn/n1/2026/1009/c64387-40811194.html
- 《在岸、离岸汇率，双双创四年新高！套保比率升至22.1%！》｜中国国际贸易促进委员会浙江省委员会｜https://www.ccpitzj.gov.cn/col/col1229557691/art/2026/art_8b90db83ef3548fda030512b93f38a27.html
FAQ
一年期远期 6.47 比即期低 0.20 元，锁了是不是亏了？
不一定是亏。贴水是市场对未来一年人民币走强的定价。你锁的是一个确定的汇率，换掉的是一个不确定的结果。订单周期长、美元回款慢，这等于给未来一年上了保险。
央行压着中间价，是不是不想让人民币继续升？
从中间价比市场预估弱 471 个基点看，央行确实在约束升值节奏。但 10 月 8 日的政策立场明确说不干预汇率长期趋势。约束节奏和逆转方向是两件事。
中间价和即期差 471 个基点，结汇该按哪个价？
按银行给你的报价，那已经含了这两个价的因素。中间价偏离决定当天即期能走多远。
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