DSV 三季度 EBIT 66 亿丹麦克朗涨 19.5%：申克协同延到 2027 年

核心要点
– Q3 EBIT 66.06 亿丹麦克朗，同比增长 19.5%
– 全年 EBIT 指引收窄至 240 至 250 亿丹麦克朗
– Road 分部 EBIT 跌 35.1%，协同延到 2027 年
– 首次启动 15 亿丹麦克朗股份回购
– 前三季度 EBIT 177.16 亿丹麦克朗，涨 26.4%

丹麦货代 DSV 10 月 21 日交出 2026 年三季度成绩单。

营收 807.02 亿丹麦克朗，同比增长 12.1%。扣除特殊项目的 EBIT 是 66.06 亿丹麦克朗，同比增长 19.5%。这 66.06 亿里有 3 亿来自房产处置。

19.5% 是公司公告里的口径。按财报表格里去年同期 54.34 亿直接算，增幅是 21.6%。两个数差在去年基数上，引用时以公司公告为准。

利润的来源和拖累都很清楚。Air & Sea 拿到 42.78 亿，涨 18.9%。Contract Logistics 拿到 16.73 亿，涨 50.3%。Road 只有 5.26 亿，跌 35.1%。

变化最大的其实是申克（DB Schenker）的账本。年度协同目标仍是 90 亿丹麦克朗，但 Road 和部分集团职能剩下的协同推迟到 2027 年。神奇的是，全年指引反而收窄了。

三个分部，一涨一稳一跌

先看转化率。Air & Sea 的转化率从去年同期的 38.6% 抬到 45.8%，这是三个分部里最硬的数字。转化率衡量的是毛利里有多少真正变成营业利润。集团层面的转化率是 32.6%，去年同期 27.9%。

空运和海运拆开看更清楚。空运毛利同比涨 4%，平均收益率涨 8%，货量跌 3%。海运毛利跌 4%，收益率跌 2%，货量也跌 3%。

一句话，这季是价在扛量。空运靠收益率提价，海运是价量齐跌靠成本压住。这种结构不意外，海运运价一升一降 那篇算过同一段时间的价差。

Contract Logistics 是最亮的一块。EBIT 涨 50.3%，税前投入资本回报率从 6.9% 抬到 10.9%。仓库产能利用率提升、低效场地整合是公司给的原因。这块含 105 百万丹麦克朗房产处置收益。

Road 是拖累项。EBIT 5.26 亿，跌 35.1%，含 195 百万房产处置收益。公司的说法很直白：并购后欧洲运营出问题，生产力下降，货量负增长。9 月底运营已恢复正常。

三个分部加起来才等于集团总数，因为还有一部分是总部和未分配项目。留意这一栏，房产处置收益分散在三个分部里，加起来 3 亿。

申克账本：目标没动，时间表动了

协同目标维持每年约 90 亿丹麦克朗，公司没降。这一季协同新增约 3 亿，累计季度贡献约 14 亿。

延后的是 Road 和部分集团职能。公司解释是 Road 运营问题所致。反过来看也说明，这部分协同本来就压在整合最不顺的那条线上。

钱的账也要算清。总交易与整合成本预计约 110 亿丹麦克朗，累计特殊项目已达 87 亿。本季特殊项目 12.76 亿。

今年特殊项目指引从约 65 亿降到约 55 亿，省下的部分推到 2027 年。这不是省钱，是把支出和协同挪到同一个年份去对。

前三季度累计数更能看出整合的量级。营收 2278.06 亿丹麦克朗，涨 29.7%。EBIT 177.16 亿，涨 26.4%。但当期利润 72.82 亿，比去年还少 0.6%。特殊项目吃掉的部分就体现在这里。

白领人数在整合期间减少约 9000 个全职岗位。9 月平均准时交付率 93.4%，10 月 1 日至 9 日回到 94%。

横向比一下更清楚。同期 DHL 全年利润指引提到 70 亿欧元，DSV 的全年 EBIT 指引是 240 至 250 亿丹麦克朗，粗算约 33 亿欧元。两家都是全球货代，币种不同不能直接比大小。差别在结构上，DHL 靠自有快递网络，DSV 靠买来的申克陆运资产。

现金和回购：杠杆降到 2.5 倍

调整后自由现金流 64.39 亿丹麦克朗，去年同期 38.29 亿。调整后现金转换率 128.6%，去年是 95.6%。

这个数字要拆开看。房产处置贡献 31.89 亿，占了将近一半。营运资金还在高位，公司给的原因是运价和油价上涨。

杠杆率降到 2.5 倍。含租赁负债的净有息负债 828.68 亿丹麦克朗。

10 月 21 日，DSV 宣布 15 亿丹麦克朗回购。窗口从 2026 年 10 月 21 日到 2027 年 2 月 1 日。这是收购申克以来的首次回购。

有效税率指引约 28%。公司自己列的风险有三条，中东地缘紧张、能源价格上涨、贸易关税。这三条都会直接压到货代的手续费和利润上。

管理层在电话会上还给了两个细节。白领减员 9000 个全职岗位，整合期大部分国家的整合已经启动或完成，剩下的国家预计第四季度开始。协同按季度看，累计贡献约 14 亿丹麦克朗，这个数字是往后推算 90 亿年目标的锚。

还有一个容易被跳过的点。Road 的准时交付率 9 月是 93.4%，10 月前九天回到 94%。这两个数意味着服务水平确实在回升，不是公司单方面的说法。

卖家能用上的三个数

第一，货量。前三季度 DSV 海运货量约 302.9 万 TEU，空运约 163.7 万吨。三季度单季海运约 104.5 万 TEU，空运约 56.1 万吨。

把这两个数放回行业里看更清楚。同期德迅海运货量约 325.9 万 TEU，空运约 171.6 万吨。也就是说在货量这一项上，德迅还领先 DSV 一个身位，差距在 20 万 TEU 上下。你做货代选择的时候，这两组数据比 EBIT 增速更能说明谁的手上货更满。

第二，运价环境。现在是美线冲年内高点、欧线跌破 3800 美元的分化格局，旺季附加费多家在加。货代赚的是价差和规模，不是单一方向的运价。DSV 空运靠收益率提价撑住毛利，海运价量齐跌，就是这种分化最直接的投影。

第三，AI 这条线。DSV 在财报里明确要投 AI、技术和网络优化，管理层把这条列为 2030 年目标的支撑。同一波红利在 DHL 的 AI 相关产品已贡献全球贸易增长 76%。

主编判断一句：这份季报真正的看点不是利润涨了多少，而是它把协同时间表往后挪了一年，全年指引中值却留在原地。这是公司自己相信 Road 的问题已经可控。

给卖家的实操建议很短。跟 DSV 这类货代谈价格时，它的 Road 运力已经恢复，别再拿整合期那套说辞压价。反过来，等欧洲陆运价格回落要更谨慎，Road 留下的坑会压缩它的报价空间。

还有一件事值得留意。三季度 DSV 的空运收益率涨 8%，货量却跌 3%。如果你的货走空运，价格这根杠杆已经在往上提了。Q4 谈舱位和附加费，最好在 11 月之前就把运价条款定下来。

参考文章

• 《Q3 2026 Interim Financial Report released》｜DSV｜https://www.dsv.com/en/about-dsv/press/news/interim-financial-report-q3-2026-2943480
• 《DSV Profit Jumps 22% but Schenker Integration Problems Delay Road Synergies into 2027》｜Breakbulk News｜https://breakbulk.news/dsv-profit-jumps-22-but-schenker-integration-problems-delay-road-synergies-into-2027
• 《DSV reports higher Q3 earnings as Schenker integration weighs on Road division》｜World Ports Organization｜https://www.worldports.org/dsv-reports-higher-q3-earnings-as-schenker-integration-weighs-on-road-division
• 《略好于预期！DSV前三季度净利润同比下降0.6%》｜航运界｜https://dy.163.com/article/L9PQBBJ8051985LJ.html
• 《DSV Q3 Profit Rises, Narrows FY26 Outlook Range; Plans DKK 1.50 Bln Buyback; Shares Up》｜RTTNews｜https://www.rttnews.com/3701008/dsv-q3-profit-rises-narrows-fy26-outlook-range-plans-dkk-1-50-bln-buyback-shares-up.aspx
• 《DSV (DSV) Investor presentation summary》｜Quartr｜https://quartr.com/events/dsv-a-s-dsv-investor-presentation_3sPZs9Xj

FAQ

DSV 三季度的利润增长是真的吗？

增长主要来自 Air & Sea 和 Contract Logistics 的经营改善，Road 是拖累项。66.06 亿 EBIT 里含 3 亿房产处置收益，剔除后增速会更低一些。

Road 分部的协同为什么推迟到 2027 年？

公司说 Road 并购后欧洲运营出问题，导致生产力下降和货量负增长。9 月底运营恢复正常，但剩余协同要兑现需要时间。

全年指引收窄说明什么？

区间从 235 至 255 亿收到 240 至 250 亿，中值没有变。收窄代表公司对剩余季度更有把握，不代表目标被上调。

卖家跟 DSV 谈运价要注意什么？

看两处。一是货量规模，前三季度海运约 302.9 万 TEU、空运约 163.7 万吨，这是它的底盘。二是 Road 部门的恢复程度，它决定了欧洲陆运报价还能压多少。